结论
 
回测结果表明,大部分的经典价值投资大师策略在国内体现出较强适用性,值得进一步研究优化。19 个策略的年化收益,最低为 11%,略低于上证指数;14 个策略高于 20%;4个策略大于 30%,分别是“本杰明.格雷厄姆成长股内在价值投资法”,“迈克尔.普里斯低估价值选股法”,“柏顿.墨基尔成功选股法”以及“麦克.贝利 2-2-2 选股法则”。
 
大部分策略在 2007 年 5 月至 2008 年 12 月,均存在较大幅度回撤,从 54%-81%不等。
 
19 篇价值策略报告共涉及35个因子。95%的策略需要分析估值;63%的策略需要分析公司经营情况;58%的策略需要分析负债;58%的策略同时分析估值和公司经营;37%的策略关注公司的成长性。
 
正文内容
 
申万宏源证券研究所金融工程部利用金融工程的方法,介绍、实现、验证和分析一系列国内外投资大师的经典投资理论。
 
我们希望我们的研究,既能给主动投资者,也能给量化投资者参考;既能给偏基本面的价值投资者,也能给偏技术面的交易型投资者参考;既能帮助专业资深的投资者起个归纳和验证的作用,也能给初入投资的信任起个介绍和入门的作用。在第一季中,我们聚焦价值投资型大师的经典策略,共推出了 19 篇策略报告,分别是:
 
 
价值投资以基本面分析为立足点、从股票估值、公司经营、成长性、负债、公司规模和管理层多个方面对股票进行定量分析。19 篇价值策略报告共涉及35个因子。表 2 列出了这些策略的所考察的因子情况:95%的策略需要分析估值;63%的策略需要分析公司经营情况;58%的策略需要分析负债;58%的策略同时分析估值和企业经营;37%的策略关注公司的成长性。
 
市盈率、市净率、股息率受明显关注,79%的策略关注市盈率;58%的策略关注市净率;47%的策略关注股息率;稍显意外的是,管理层或机构的持股比例受重视明显,有超过 1/4 的策略关注此项指标。
 
 
测试方法介绍
 
我们按如下方法进行回测:
 
数据:2003 年 5 月 1 日至 2015 年 7 月 31 日的历史上所有A股,包括后来退市的A股。大师18,受数据完整度影响,回测开始时间从 2013 年开始。
 
每年四次调仓,调仓日为 min(所有股票最晚发布日,报告期+90 个交易日)。例如 2013 年中报,所有股票全部发布完毕是 9 月 23 日,且小于 6 月 30 日加 90个交易日。因此 2013 年中报的调仓日为 2013 年 9 月 23 日。
 
分别为选出股票后资金平均配置各个股票,交易费用千分之 1.3。停牌或涨跌停的股票不进行交易。
 
对比指数:上证指数(因沪深 300 等其他指数没有至 2003 年数据):
 
 
在每篇报告的回测包含了收益分析、风险分析、盈亏统计、风格分析、持股数分析、行业分析等。表 3 列出了所有大师策略的关键性能指标,包括回测区间、考察的因子个数、平均年化收益、持股区间、最大回撤和夏普比例。
 
19 个策略年化收益,最低 11%,略低于上证指数;14 个策略高于 20%;4 个策略大于 30%,分别是“本杰明.格雷厄姆成长股内在价值投资法”,“迈克尔.普里斯低估价值选股法”,“柏顿.墨基尔成功选股法”以及“麦克.贝利 2-2-2 选股法则”,而这 4 篇报告的夏普比例也达到了 0.9 以上。
 
需要指出的是,“麦克.贝利 2-2-2 选股法则”回测时间是从 2013 年开始,年化收益达到了 92%,超额收益为 56%。此区间内上证指数的年化收益也达到 28%。因此不能简单和其他策略进行比较。
 
图 1-图 6,为所有策略的绝对收益曲线和超额收益曲线。我们在回测中,使用的是复利(即现金盈利全部用于股票再投资);对累计收益取自然对数后,得到单利收益(即现金盈利不用于再投资)。
 
 
所有策略在 2007 年 5 月至 2008 年 12 月,均存在较大幅度回撤,从 54%-81%不等。这个回撤有一定的必然性,因为目前的回测方法是:即使可能只有一个股票入选,也是全部资金都投入持仓;然而大盘在此区间从牛市高点跌至熊市底部,几乎极少有股票能幸免。
 
我们建议的方法是,根据策略选出的符合要求的股票数目多少,来决定资金仓位。比如,从图 1、图 2 可以看到格雷厄姆经典价值、迈克尔.普里斯等低估价值选股在07-08牛市顶峰附近选出的股票数目非常少,甚至是0,这显然是很重要的预警信息。
 
来源:华尔街见闻
 
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